Muito cedo para o IPO?

Enquanto Diane Ashton caminhava até o carro, ela admirava a elegante Ferrari amarela que havia se mudado para a vaga ao lado dela. Filha de um entusiasta do automobilismo, Diane se apaixonou por carros esportivos desde muito jovem. “Sabe”, ela ponderou em voz alta, “eu poderia comprar aquele carro para mim no Natal, se eu fizesse o que eles quisessem”. “Eles” eram seu parceiro de negócios Sundeep Lal e o principal investidor Dick Rahilly. E o que eles queriam era que a Titrolyte Incorporated, a empresa que ela e Sundeep fundaram há vários anos, explorasse sua nova tecnologia de produção de titânio, se preparasse para um IPO no outono. Diane suspirou ao abrir a porta de seu Saab de três anos. Ela não podia deixar de sentir que eles estavam apressando as coisas. Ainda assim, ela achou difícil expressar suas dúvidas diante do entusiasmo de Sundeep e dos argumentos lógicos de Dick. Dick, sempre a voz da razão, ressaltou que, embora a Titrolyte pudesse continuar mancando, confiando em seu negócio de testes, precisaria de uma infusão significativa de capital para levar sua nova tecnologia ao mercado sozinha. Ele havia explicado as alternativas. “Você tem uma escolha bem clara”, ele disse em seu jeito silencioso. “Você pode ir à Republic Engines agora ou ao mercado. O mercado ainda está interessado em IPOs, e você pode obter mais lá do que provavelmente faria em qualquer outro lugar. E mesmo que o mercado caia depois, bem, você terá mais do que o dinheiro que Sundeep diz que precisa. Você provavelmente poderia obter tanto quanto $ 200 milhões em novo capital por meio de um IPO. O titólito provavelmente seria avaliado em cerca de $ 3 bilhões no total.” Sundeep tinha sido mais agressivo. “Sabe, Diane, eu realmente acho que temos que fazer o IPO enquanto podemos”, disse ele. “Não é como se não tivéssemos nada para mostrar. Uma e outra vez, a tecnologia funcionou. Resolvemos a maioria dos problemas. Temos um fluxo de caixa positivo em nosso negócio de testes, que é mais do que a maioria das empresas de Internet. Em cinco anos, poderemos estar à altura da Republic Engines.” A Republic Engines era uma das empresas mais antigas do país e foi uma queridinha da mídia nos últimos dez anos. Líder de mercado em uma ampla variedade de negócios baseados em metais, de motores de aeronaves a utensílios de cozinha, a Republic era exatamente o tipo de empresa cuja estrutura de custos seria radicalmente afetada pela nova tecnologia da Titrolyte. Foi por isso que, quando Dick abordou a empresa há dois anos, o braço de capital de risco da Republic contribuiu ansiosamente para a segunda rodada de financiamento da Titrolyte. Quando Diane saiu do estacionamento, ela avistou o cartaz da Republic: “Faça do seu último forno um Cook-Brite”. “Por que não a República?” ela pensou. Eureka! Diane herdou seu interesse em engenharia química, junto com sua paixão por carros, de seu pai, que havia trabalhado para a divisão de P&D da U.S. Synthetics, uma das principais empresas de plásticos e fibras sintéticas do mundo. Ela concentrou sua pesquisa em ligas resistentes à temperatura e sua dissertação ganhou vários prêmios acadêmicos. Diane e Sundeep se conheceram há quatro anos, pouco depois de Diane aceitar o cargo de professora assistente no MIT. Graduado em Stanford, Sundeep veio para o MIT com uma bolsa de pós-doutorado. Seus interesses de pesquisa eram próximos aos de Diane, e os dois começaram a colaborar em vários projetos. Diane se lembrava vividamente do dia em que ela e Sundeep fizeram a descoberta fortuita. Eles vinham experimentando há semanas formas de extrair titânio de seu óxido por meio da eletrólise, um processo notoriamente não confiável. Certa noite, trabalhando sozinha no laboratório, Diane confundiu os ingredientes de uma solução que eles decidiram testar como eletrólito. Em vez de começar de novo, ela experimentou. Surpreendentemente, a solução funcionou. Na verdade, era extremamente eficiente e rápido, exigindo relativamente pouca energia. Melhor ainda, não havia sinais das reações colaterais que, na maioria das soluções, reconverteram o titânio em algum outro composto. Nenhuma solução que ela já tivesse ouvido falar de titânio isolado de forma tão eficaz e, se pudesse ser ampliada, as possibilidades comerciais eram enormes. Durável e altamente resistente ao calor, o titânio era um componente essencial de muitas ligas especiais, mas também era muito caro porque era difícil de produzir. A tecnologia valeria bilhões para grandes fabricantes como Republic Engines, General Motors e Boeing. Inevitavelmente, foi o graduado de Stanford quem primeiro sugeriu a criação de sua própria empresa para explorar a descoberta. “Por que deixar uma grande empresa ganhar a maior parte do dinheiro com a ideia quando nós mesmos poderíamos ser essa grande empresa?” Sundeep perguntou a Diane no dia seguinte. “Os VCs se esforçarão para nos dar o dinheiro necessário para torná-lo comercial. Basta pensar nisso.” Diane concordou em explorar a ideia. “Por que deixar uma grande empresa ganhar a maior parte do dinheiro com a ideia quando nós mesmos poderíamos ser essa grande empresa?” Sundeep certamente estava certo sobre os VCs. Dick Rahilly, cuja empresa — Courtney, Wills & Rahilly — foi considerada uma das casas de capital de risco mais astutas da Rota 128, ficou viciado após uma demonstração. “Isso pode ser enorme”, disse ele. “Você pode se tornar tão grande quanto a Republic Engines se fizer essa tecnologia funcionar.” Ele concordou em investir $ 20 milhões de uma vez e ajudou Diane e Sundeep a traçar um plano de negócios em menos de duas semanas. Dois meses depois, a empresa havia concluído uma impressionante $ 40 milhões na primeira rodada de financiamento. Sundeep e Diane batizaram a empresa de Titrolyte, uma contração de titânio e eletrólito. Eles alugaram um espaço no Quartel, uma base militar reconstruída com muito espaço que poderia ser convertido de acordo com as necessidades da empresa. O maior edifício do complexo, um antigo laboratório de testes de materiais, foi convertido em uma fábrica para fabricação de titânio, enquanto um armazém adjacente foi convertido em um laboratório. A ideia era usar a planta para testar em escala industrial os processos de fabricação que Diane e Sundeep aperfeiçoariam em seu laboratório. Como primeiros inquilinos, eles conseguiram obter o espaço em condições muito favoráveis, mas a expansão seria mais cara, já que a economia em expansão da área de Boston estava gerando uma série de empresas de alta tecnologia ávidas por propriedades. Foi acordado que Diane deveria ser CEO, sendo a mais velha e academicamente sênior das duas. E, como Sundeep apontou, haveria valor midiático em colocar uma mulher no comando do que seria um negócio muito industrial. Sundeep decidiu, para a diversão de Diane, chamar a si mesmo de CRO — diretor de pesquisa. Dick se sentou no conselho e trouxe dois empreendedores de sucesso cujas empresas ele havia financiado. Com a possibilidade de opções de ações no futuro e o alto financiamento da primeira rodada, foi fácil recrutar pesquisadores juniores e técnicos de laboratório. Apenas seis meses após a descoberta, o Titrolyte estava funcionando com uma equipe de 15 pessoas. A realidade ataca Diane e Sundeep logo descobriram que o que havia sido uma operação bastante simples nos confins de um laboratório do MIT era difícil de reproduzir em grande escala. Por um lado, a solução eletrolítica era altamente sensível à temperatura. Se a corrente elétrica aquecesse a solução em apenas alguns graus, o eletrólito não funcionaria adequadamente. E mesmo na temperatura certa, a solução nem sempre era confiável. Um número significativo de vezes, simplesmente não funcionou. O que havia sido uma operação bastante simples nos confins de um laboratório do MIT era difícil de reproduzir em grande escala. Depois de muitos testes, eles descobriram que o processo também era extremamente sensível às impurezas nos constituintes da solução. No laboratório, era relativamente simples e barato garantir condições limpas. Mas quando os constituintes foram comprados e processados em cubas de tamanho industrial na fábrica adjacente, ficou muito mais difícil controlar as impurezas. E quando a solução parou de funcionar, eles tiveram que limpar o equipamento e começar de novo, um processo que demorou pelo menos uma semana. A experimentação constante, sem falar no desperdício de matéria-prima, mostrou-se muito cara. E os custos dos testes não foram nem de longe compensados pelas receitas obtidas com a venda de titânio no mercado aberto. Em apenas dois anos, Sundeep e Diane tiveram que voltar para seus investidores para obter mais dinheiro. Eles haviam progredido no controle de temperatura, mas ainda tinham um longo caminho a percorrer no controle de qualidade. Apesar de suas dificuldades, Diane e Sundeep criaram outra $ 60 milhões em financiamento de segunda rodada; a comunidade de capital de risco ainda estava investindo pesadamente em startups e, afinal, a Titrolyte havia resolvido alguns dos problemas. A nova rodada apresentou um importante investidor na forma do braço de capital de risco da Republic Engine, liderado por Ted McGann. McGann, que foi considerado o provável sucessor do CEO da Republic, estava tão entusiasmado com a Titrolyte que ele pessoalmente ocupou o cargo de diretoria da Republic 10 % estaca com direito a. Construindo um negócio adequado Logo após a segunda rodada de financiamento, a Sundeep sugeriu a venda de serviços de teste de materiais como forma de gerar mais dinheiro para a P&D da Titrolyte. “Muitas empresas de biotecnologia estão se diversificando em serviços contratados”, disse ele. “Eles fornecem testes de diagnóstico para empresas farmacêuticas. Bem, sabemos muito agora sobre testes de qualidade de materiais”, ressaltou. “Por que não fazer isso para outras empresas e usar o fluxo de caixa para financiar o desenvolvimento de produtos?” Diane estava cética. Certamente, ela argumentou, testar a qualidade dos materiais seria algo que as empresas gostariam de fazer sozinhas. Além disso, o investimento em tempo e esforço para construir e comercializar um negócio de testes drenaria recursos do negócio principal da empresa. Os dois parceiros apelaram para Dick, que ficou do lado de Sundeep. “As empresas gostam de subcontratar esse tipo de trabalho porque não é um uso muito eficiente de seus ativos”, disse ele. “Mas é um uso eficiente seu e, se você tiver sucesso, terá provado aos investidores que o Titrolyte é mais do que uma aventura em novas tecnologias.” Para ajudá-los a começar, Dick encontrou um gerente profissional na forma esguia de Stan Cooper. Stan já havia dirigido a divisão de vendas e marketing de uma grande empresa de especialidades químicas do meio-oeste. Aos 50 anos, ele viu a promessa de um 5 % participação na Titrolyte como uma oportunidade de sair da esteira corporativa. A aposta foi justificada. Seis meses depois de assinar na Titrolyte, Stan conseguiu contratos de teste com três grandes empresas químicas. Em um ano, a empresa recrutou cinco representantes de vendas e 15 técnicos de laboratório. Esperava-se que as receitas de testes para o próximo ano — o primeiro ano completo de operações da nova unidade — diminuíssem. $ 10 milhões. Sundeep ficou encantada com as previsões. Eles provaram, ele acreditava, que a Titrolyte estava pronta para um IPO. Originalmente, Diane e Sundeep planejavam levar a empresa ao mercado após cinco anos. Mas nos últimos dois meses, Sundeep começou a se preocupar com a possibilidade de Titrolyte perder o ônibus. Há uma semana, ele falou com Dick sobre o assunto após uma reunião rotineira do conselho. “Qual é a nossa janela de oportunidade?” ele havia perguntado. “Sei que temos um negócio muito mais sólido do que a maioria dos estoques de Internet e biotecnologia, mas não seríamos afetados se eles caíssem?” Diane e Sundeep planejaram levar a empresa ao mercado depois de cinco anos. Mas nos últimos dois meses, Sundeep começou a se preocupar com a possibilidade de Titrolyte perder o ônibus. Recentemente, Dick começou a se perguntar as mesmas perguntas. Mais ou menos no último mês, os investidores se tornaram muito mais exigentes em relação aos IPOs, e sua empresa acabara de adiar algumas questões planejadas. Mas a Titrolyte, segundo ele, era o tipo de empresa que poderia simplesmente reacender o entusiasmo do mercado. Ele tinha uma tecnologia tangível e prática que poderia ter um grande efeito em uma variedade de indústrias cotidianas. E estava começando a ganhar dinheiro com seu negócio de testes. Ele concordou em ajudar Sundeep a abordar a ideia com Diane. “Mas não pode ser tão fácil”, pensou Diane enquanto navegava pelo cruzamento de Fresh Pond em direção à Rota 2. “Não nos sentimos como um $ Empresa de 3 bilhões. Não somos adultos o suficiente.” Apesar de todo o sucesso de sua unidade de testes, a Titrolyte ainda não havia se adaptado ao tipo de empresa que realmente vendia produtos e serviços. Por exemplo, estava completamente desequipado para fornecer muitos dos serviços de RH que Stan considerava garantidos. Não havia plano de saúde organizado, por exemplo, nem plano de previdência. Stan não se divertiu ao descobrir que seu primeiro salário havia sido devolvido porque a equipe de tesouraria de duas pessoas da Titrolyte não conseguiu transferir dinheiro para a conta da folha de pagamento a tempo. A falta de sistemas comerciais da empresa ficou evidente quando a Titrolyte cobrou incorretamente seu primeiro cliente, primeiro cobrando a quantia errada e depois fornecendo o número da conta errado. Como Stan sabia perfeitamente, esse tipo de coisa não colocava Titrolyte sob uma luz muito profissional. Ele havia passado essa mensagem para Sundeep e Diane há apenas duas semanas. “Você sabe”, ele lhes disse, “espera-se que empresas do nosso tamanho façam um trabalho muito melhor com seus livros do que nós. Nem mesmo temos um processo orçamentário formal.” Diane também estava preocupada com o fato de Titrolyte estar perdendo seu senso de identidade. Absorver toda a nova equipe gerou problemas, e os recém-chegados não se misturavam muito com a equipe original. Diane se perguntou se eles não estavam começando a se ressentir do fato de a P&D ter feito pouco progresso no ano passado. Por sua vez, os funcionários que trabalhavam há mais tempo não gostavam do fato de o novo negócio ocupar grande parte de seu espaço de laboratório. Em qual direção? “O que você acha que eu deveria dizer a eles?” Diane perguntou ao marido, Don, naquela noite, depois que a filha foi para a cama. “Sundeep e Dick deram as ordens muito bem até agora”, explicou ela, “mas não consigo deixar de me preocupar com a possibilidade de acabarmos de cara no chão. Ainda não sabemos por que o eletrólito não é confiável, o que quer que Sundeep goste de dizer. E se ainda não tivermos resolvido o problema da impureza daqui a dois anos? O que o mercado vai dizer sobre isso? O que eu me preocupo é que nos tornemos públicos e recebamos muita publicidade, mas não cheguemos a lugar nenhum. Dick não parece preocupado, mas provavelmente sairá do negócio logo após o IPO. “Você se lembra de Andy McKendry, o cientista da computação que costumávamos ver nas festas do MIT? Ele e alguns de seus amigos abriram o capital com essa empresa imobiliária virtual no início dos anos 1990, pouco antes do surgimento da Internet. A ideia deles era oferecer visitas virtuais às propriedades em um terminal de computador. Todos ficaram entusiasmados quando viram a demonstração, os gráficos eram realmente fantásticos, mas eles nunca conseguiram eliminar todos os bugs da programação. No final, o mercado desistiu deles e eles entraram com pedido de falência.” “Você falou com Ted McGann?” Perguntou Don. “Ele é um grande fã seu, não é? Certamente a Republic estaria interessada em investir mais dinheiro.” “Ainda não”, respondeu Diane. “Dick mencionou essa possibilidade, mas tive a sensação de que Sundeep seria totalmente contra isso e não queria entrar em um debate na frente de Dick. Você sabe o quão defensivo Sundeep pode ser. Acho que ele está competindo de alguma forma com a Republic Engines e não quer ficar em dívida com eles. Eu sei que ele não gosta muito que eu fale com Ted. Mas não consigo nos ver ficando tão grandes quanto a Republic sem a ajuda deles.” A Titrolyte está pronta para fazer um IPO? William Bourne é especialista em investimentos na Scudder Investments em Tóquio. Diane Ashton e Sundeep Lal precisam passar mais tempo analisando suas opções estratégicas — a falta de orçamentos e sistemas de negócios da empresa sugere que elas não dedicaram muito ou nenhum tempo ao planejamento do futuro. Mesmo uma reunião externa de um dia traria à luz uma série de opções além das duas apresentadas aqui. Dito isso, Diane e Sundeep têm razão em se preocupar com o fluxo de caixa. Um cálculo rápido sugere que o Titrolyte está gastando alguns $ 30 milhões por ano. Mesmo que a empresa esteja vendendo $ 5 milhões por ano de titânio manufaturado e levantando outro $ 10 milhões em testes especializados, ficará sem dinheiro em um ano. Titrolyte precisa encontrar dinheiro em algum lugar. Dick Rahilly tem razão em desaconselhar a busca de financiamento da Republic Engines — a empresa usará seu conhecimento interno dos problemas da Titrolyte para negociar um grande desconto em qualquer preço potencial de IPO. Além disso, Diane e Sundeep quase certamente ficariam presos por um período de tempo. Como resultado, eles podem se ver trabalhando tão duro quanto agora, mas sem a mesma vantagem patrimonial. O IPO é uma alternativa melhor? Mais uma vez, Dick provavelmente está certo de que um rápido IPO resolveria mais do que o problema imediato de caixa, mas Diane e Sundeep devem estar cientes de que muitos de seus novos investidores podem ser amadores que abandonarão a empresa quando o clima de investimento mudar. É provável que investidores profissionais sejam mais leais porque podem diferenciar os negócios reais da Titrolyte das esperanças e aspirações de um IPO pontocom. E se a empresa achar que precisa de mais dinheiro no futuro e pode apresentar um bom argumento comercial para uma oferta secundária, ela deve achar investidores profissionais bastante receptivos, mesmo que o clima para novas questões seja hostil. Mas sua capacidade de identificar a lógica comercial real também significa que eles se afastarão se acharem que o preço está muito alto. Além disso, a Titrolyte claramente não está pronta para muitos aspectos de um IPO. Investidores profissionais tendem a ser implacáveis com empresas que não têm processos orçamentários confiáveis ou operações de tesouraria competentes. Suspeito que o esforço de aperfeiçoar os processos de negócios da empresa a tempo de um IPO antecipado distrairia Diane e Sundeep dos problemas técnicos que elas precisam resolver para que o empreendimento seja tudo o que elas esperavam. O que me leva ao problema real. Até agora, a empresa gastou cerca de $ 100 milhões sem resolver os problemas de impureza. O Titrolyte será capaz de ampliar o processo de extração de titânio sozinho? Parece-me que chegou a hora de procurar não investidores, mas um parceiro tecnológico. Uma discussão com Ted McGann para fazer uso da experiência da Republic é um bom ponto de partida. Talvez a Republic pudesse emprestar à Titrolyte alguns engenheiros com experiência em processamento de metais em escala industrial. “Parece-me que chegou a hora de procurar não investidores, mas um parceiro tecnológico.” Obviamente, a empresa ainda tem seu problema de fluxo de caixa. Mas, em vez de investir capital em P&D, Diane e Sundeep poderiam resolver esse problema reorientando seus investimentos. Como o sucesso de vendas de Stan demonstrou, há claramente uma lacuna no mercado de testes de produtos químicos especiais, e a Titrolyte não deve ter problemas em obter financiamento bancário para expandir esse negócio. Com o tempo, o fluxo de caixa positivo dos testes financiaria a P&D da Titrolyte. Finalmente, gostaria de lembrar a Diane e Sundeep que o $ A estimativa de IPO de 3 bilhões é uma pequena fração do valor potencial da Titrolyte. Se eles realmente acreditam que a tecnologia pode ser ampliada, não devem ter tanta pressa em liberar o patrimônio da empresa. Tim Draper é fundador e diretor administrativo da Draper Fisher Jurvetson, uma empresa líder em capital de risco em Redwood City, Califórnia. O objetivo dos capitalistas de risco é assumir riscos que resultem em retornos excepcionais. Como a maioria dos investidores é avessa ao risco, o VC será, de acordo com as leis da probabilidade, recompensado por assumir mais riscos. Com base nisso, eu sempre aconselharia uma empresa a seguir o caminho mais arriscado se isso significasse que ela poderia garantir mais rapidamente uma posição dominante no mercado. “Eu sempre aconselharia uma empresa a seguir o caminho mais arriscado se isso significasse que ela poderia garantir mais rapidamente uma posição dominante no mercado.” A execução bem-sucedida de um plano arriscado, como qualquer outro, requer uma estratégia de financiamento bem pensada. Para uma empresa como a Titrolyte, um IPO poderia fornecer uma infusão substancial de capital e acesso contínuo aos mercados de capitais. Mas nem toda empresa está pronta para abrir o capital, e muitas das questões levantadas por Diane nesse caso me deixariam desconfortável como investidora em qualquer estágio. Antes de prosseguir com um IPO, os gerentes da Titrolyte devem abordar uma série de questões básicas na empresa que são problemáticas para uma empresa em qualquer estágio de desenvolvimento, muito menos para uma empresa que pretenda abrir o capital. Primeiro, algumas pessoas da Titrolyte parecem ver um IPO como o fim do caminho. Essa atitude tem que mudar. Eu invisto em empreendedores que querem construir grandes empresas e mudar o mundo; desconfio de indivíduos que se concentram exclusivamente em recompensas financeiras. Um IPO é apenas um passo para realizar o sonho empreendedor de criar um negócio duradouro, e os gerentes de qualquer nova empresa devem acreditar que seu patrimônio é o investimento mais valioso que eles poderiam possuir. Nesse caso, porém, eu sugeriria que a administração bloqueasse suas ações por pelo menos dois anos. Em segundo lugar, uma empresa que abre o capital deve ter uma visão clara de seu mercado e das medidas que ela tomará para dominar esse mercado. Os investidores de risco da Titrolyte não investiram em uma empresa de testes de materiais, nem investidores públicos estariam interessados em uma. O objetivo da gerência é produzir titânio, e é aí que os esforços da empresa devem se concentrar. Os testes podem ser tentadores para seu fluxo de caixa, mas a Titrolyte deve considerar se as distrações resultantes gerariam custos de oportunidade e aumentariam o tempo de comercialização do negócio principal. Finalmente, bem antes de um IPO, os gerentes devem implementar os controles financeiros necessários para administrar uma empresa pública. A Titrolyte está claramente despreparada para comunicar informações financeiras aos acionistas públicos e à SEC. Além disso, a Titrolyte parece não ter nenhum processo interno de orçamento e planejamento, o que é preocupante em uma empresa que busca levantar uma quantidade substancial de capital. Uma empresa que está considerando um IPO não deve ainda estar elaborando a folha de pagamento. Diane não confia nos conselhos de Dick porque acha que ele sairá do negócio logo após o IPO. Essa é uma suposição muito questionável. Como capitalista de risco, não estou no negócio de empurrar empresas para o mercado público antes que elas estejam prontas, sacando dinheiro e deixando a empresa murchar. Eu invisto em empresas que acredito que serão líderes de mercado daqui a alguns anos, muito depois de os períodos de bloqueio terem expirado. Uma grande parte dos meus ativos pessoais está vinculada às ações de empresas nas quais investi anos atrás. Além disso, nunca vendi uma parte das empresas em cujos conselhos atuo. No final do dia, eu aconselharia Diane a conversar com seus parceiros e a diretoria sobre suas preocupações. Supondo que eles precisem de capital, outra rodada de financiamento de risco liderada pela Republic Engines poderia ser uma solução provisória — garantiria que a empresa tivesse dinheiro. Além disso, o momento de IPOs “conceituais” como este é imprevisível. Os banqueiros de investimento poderiam chegar amanhã e dizer: “Você precisa de mais nove meses de operações”. Enquanto isso, os gerentes da Titrolyte devem começar a preparar a organização para um potencial IPO e começar a comunicar sua visão corporativa aos banqueiros de investimento e potenciais investidores. Titrolyte pode chegar lá, mas eles têm um longo caminho a percorrer. A empresa deve abrir o capital algum dia? Absolutamente. Eles estão prontos? Provavelmente ainda não. Sarah Mavrinac é professor associado e Neil Jones é professor afiliado do INSEAD em Fontainebleau, França. Suas pesquisas se concentram nas comunicações e no fluxo de informações nos mercados de capitais e no gerenciamento de empresas de alta tecnologia. A opção de IPO é tentadora. O mercado está aquecido e a empresa tem um apoio sólido tanto de seu VC quanto de seu principal cliente. O produto da Titrolyte é tecnologicamente viável e tem um potencial real de mercado. A empresa até gera parte de seu próprio dinheiro. Com essa base, a Titrolyte provavelmente poderia lançar uma oferta extremamente bem-sucedida, arrecadando somas significativas tanto para a pesquisa corporativa quanto para seus atuais proprietários. Mas o que torna uma oferta bem-sucedida não é necessariamente o que contribui para uma empresa bem-sucedida. E não estamos convencidos de que o Titrolyte possa manter seu valor a longo prazo. Mais cedo ou mais tarde, o mercado descobrirá que a Titrolyte ainda não tem os recursos ou capacidades de uma empresa madura. “O que torna uma oferta bem-sucedida não é necessariamente o que contribui para uma empresa bem-sucedida. E não estamos convencidos de que o Titrolyte possa manter seu valor a longo prazo.” Para realmente avaliar o potencial de criação de valor de um IPO, você precisa olhar além da oferta em si para considerar como a empresa se sairá nos meses e anos seguintes à transação. Infelizmente, pesquisas sugerem que as empresas geralmente têm dificuldade em gerenciar a mudança para o status público. Após um breve período de lua de mel, muitos experimentam uma queda constante (e às vezes acentuada) no preço de suas ações. Um estudo recente sobre IPOs da Ernst & Young, por exemplo, mostra que o valor de mercado de uma empresa típica caiu $ 60 milhões por ano nos três anos após um IPO. Por que essas dificuldades? Bem, quando uma empresa abre o capital, o mercado aposta em seu potencial de desempenho. No momento do IPO, os investidores não podem saber com certeza o quão bem a empresa se sairá. Eles basearão seu julgamento em vários sinais sobre a qualidade do problema: a identidade do subscritor, por exemplo, o apoio do VC, o talento da equipe de pesquisa e o estado atual do desenvolvimento do produto. Mas depois da emissão, os investidores começam a procurar sinais de que a empresa possa cumprir sua promessa. Em outras palavras, eles começarão a analisar a forma como a empresa é gerenciada. E pesquisas mostram que todas as novas empresas mais bem-sucedidas tinham estruturas de tomada de decisão claramente definidas, sistemas internos bem desenvolvidos e fortes redes de comunicação antes de seus IPOs. De fato, as empresas que estão totalmente preparadas para um IPO geralmente podem obter retornos suprapositivos; as empresas “bem-sucedidas” do estudo da Ernst & Young viram seu valor de mercado aumentar quase $ 200 milhões por ano nos três anos seguintes aos IPOs. Um IPO não se trata apenas de captação de recursos de curto prazo. Trata-se da transferência de propriedade e da assunção pelos gerentes de uma responsabilidade fiduciária de longo prazo. Depois de sacar suas ações e permitir que outros assumam os riscos de propriedade, os gerentes da Titrolyte têm a obrigação de oferecer desempenho para esses novos proprietários. Não vemos muitas evidências de que eles estejam preparados para fazer isso. Os sistemas de relatórios da Titrolyte são especialmente fracos. Quando a empresa se tornar pública, a gerência terá que gastar uma quantidade enorme de tempo e dinheiro se comunicando com um público curioso e exigente — até mesmo a estrutura de relatórios financeiros mais básica custa em qualquer lugar $ 250.000 e $ 500.000 para manter. No momento, a gerência da Titrolyte nem parece capaz de conversar de forma eficaz com seus proprietários existentes. República, que detém um 10 % participação acionária, nem mesmo foi notificada da possibilidade de um IPO, muito menos introduzida em uma discussão significativa. Preparar-se para um IPO é uma tarefa séria, exigindo muito mais investimento em tempo, talento e dinheiro do que a Titrolyte já fez. Com certeza, um IPO pode ser empolgante e gerar uma recompensa tremenda para os proprietários da empresa no curto prazo. Mas o esforço de se preparar para o IPO agora pode distrair a administração da Titrolyte dos problemas críticos de crescimento e tecnologia que ela ainda precisa resolver. Infelizmente, a longo prazo, as pressões de administrar uma empresa pública podem sobrecarregar tanto a equipe de gestão que essa empresa poderia falhar, apesar de sua promessa. O cofundador da Chemdex, um mercado B2B para suprimentos científicos, David Perry atualmente é presidente e CEO da Ventro, construtora e prestadora de serviços para mercados B2B. Como gerente da Titrolyte, minha prioridade número um é conseguir o dinheiro necessário para comercializar a tecnologia de extração de titânio da empresa. Se eu ficar sem dinheiro antes de poder levar a tecnologia ao mercado, então eu falhei. Todas as outras metas devem ser secundárias a essa. Não posso me dar ao luxo de deixar meu foco nesse objetivo ser distraído pelo negócio de testes. O dinheiro que isso poderia gerar chegará tarde demais. Diante disso, existem apenas três opções que a Titrolyte deve considerar: pode abrir o capital; pode levantar dinheiro de forma privada de seus investidores existentes, especialmente a Republic; ou pode procurar um adquirente (provavelmente a Republic). Se eu fosse Diane ou Sundeep, rejeitaria imediatamente a terceira opção. A empresa é mais valiosa para eles do que para qualquer outra pessoa. Ninguém sabe mais sobre a tecnologia do que eles. Ninguém pode ter mais confiança em sua capacidade de entregá-lo do que eles. A escolha entre as outras duas opções, no entanto, é muito menos clara. Há muito a ser dito sobre levantar dinheiro de forma privada de investidores existentes. Seria mais fácil, porque o Titrolyte estaria lidando com um número limitado de quantidades conhecidas. Os custos da transação — honorários para advogados e contadores — seriam baixos. E haveria muito menos risco de que informações confidenciais vazassem para concorrentes em potencial. A longo prazo, existem outras vantagens. Diane e Sundeep poderão tomar decisões orientadas pelas necessidades da empresa e não pela obrigação de atender às expectativas trimestrais dos acionistas. Uma das maiores desvantagens de ser público é justamente que os executivos precisam gastar muito tempo gerenciando as expectativas. Para a Titrolyte, essa tarefa será complicada pelas incertezas que cercam a tecnologia. Mas os argumentos a favor de um IPO também são convincentes. Não há dúvida de que um IPO gerará mais dinheiro. Ao dar à empresa uma avaliação mais alta, um IPO também significaria menos diluição para Diane e Sundeep pessoalmente. E isso criaria um mercado líquido para as ações, o que lhes permitiria sacar algumas de suas recompensas mais cedo. Além disso, o burburinho em torno de um IPO bem-sucedido geralmente é útil para uma empresa em crescimento. “Os argumentos a favor de um IPO também são convincentes. Não há dúvida de que um IPO gerará mais dinheiro.” No futuro, porém, os investidores se preocuparão com a capacidade da Titrolyte de levar sua tecnologia ao mercado. Isso não é um problema insuperável por si só — investidores em biotecnologia, por exemplo, lidam rotineiramente com a incerteza sobre quando suas empresas realmente criarão seus medicamentos milagrosos. Mas, infelizmente, o Titrolyte tem outros problemas. Seus sistemas de negócios claramente ainda não estão de acordo com os padrões das empresas públicas. É difícil ver que uma empresa com uma operação de tesouraria tão fraca seria capaz de suportar os rigores dos relatórios trimestrais. A falta de uma função de RH desenvolvida também é preocupante. Uma empresa desse tipo de setor precisa ser sensível às questões de saúde e segurança ou enfrentará a ameaça de ação legal por parte dos funcionários. Além disso, é provável que a Titrolyte ache o mercado de trabalho mais difícil depois de se tornar pública. Sem a perspectiva de lucrar após um IPO, os incentivos financeiros para que novas pessoas ingressem na empresa serão consideravelmente reduzidos. Ao mesmo tempo, os funcionários atuais da Titrolyte, enriquecidos com um IPO, ficarão menos motivados a permanecer. Então, o que Diane e Sundeep deveriam fazer? Se eu estivesse no lugar deles, entrevistaria alguns banqueiros de investimento para ter uma ideia real do dinheiro que um IPO poderia levantar. Se as expectativas de Dick de que Titrolyte pudesse obter $ Se 200 milhões forem confirmados, eles deveriam levar suas descobertas a Ted e perguntar se a Republic poderia fornecer metade desse valor em condições que valorizassem a empresa razoavelmente perto da $ Estimativa de IPO de 3 bilhões. No ritmo em que Titrolyte está consumindo dinheiro, $ 100 milhões devem facilmente ser dinheiro suficiente para concluir o desenvolvimento da tecnologia da empresa. Mas se a Republic não morder, Diane e Sundeep devem começar imediatamente a preparar a empresa para um IPO daqui a seis meses.

Muito cedo para o IPO?

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