Novo pensamento para uma nova ordem financeira

A atual crise de crédito adicionou uma nova urgência às discussões sobre a reformulação das regras do jogo para os mercados de capitais globais. Claramente, o gerenciamento de riscos está atrasado em relação à inovação no sistema financeiro, e as estruturas regulatórias e instituições existentes precisam ser atualizadas para acompanhar o ritmo. Mas, muitas vezes, as propostas de reforma refletem um pensamento ultrapassado baseado em uma visão do mundo como ele existia em 1944, quando o sistema de Bretton Woods foi criado. Foi uma época em que as economias nacionais eram amplamente administradas pelos governos, a atividade financeira internacional se estendia pouco além do comércio e os Estados Unidos eram o centro do cenário financeiro. Para desenvolver novas regras apropriadas para a era atual, devemos começar a pensar de forma diferente sobre o mundo financeiro em rápida evolução, focando em três dimensões principais: Atividade em escala global. Os governos nacionais claramente ainda são importantes para o sistema financeiro mundial, mas sua capacidade de gerenciar e regular unilateralmente a atividade financeira está diminuindo. Em vez disso, à medida que os mercados globais de capitais crescem, eles estão dispersando o poder financeiro. Os Estados Unidos continuam sendo a maior economia do mundo e abrigam os maiores mercados financeiros, mas a influência da Europa, China e Oriente Médio (entre outros) agora se estende globalmente. O investimento em superávits comerciais por países asiáticos e em petrodólares por exportadores de petróleo bombeou liquidez para os mercados globais de capitais, reduziu as taxas de juros nos países desenvolvidos, alimentou uma nova onda de atividade financeira alavancada e sustentou bancos de investimento em dificuldades de Wall Street. Tudo isso aconteceu quando os mercados de capitais mundiais passaram por uma transformação extraordinária. O valor dos ativos financeiros mundiais — incluindo ações, dívidas públicas e privadas e depósitos bancários — subiu de $12 trilhões em 1980 para $195 trilhões em 2007 (veja o quadro “Uma explosão de ativos financeiros mundiais”). Na verdade, esses ativos cresceram mais rápido do que a economia mundial, um fenômeno que meus colegas e eu do McKinsey Global Institute chamamos aprofundamento financeiro. Em 1980, o valor total dos ativos financeiros globais era aproximadamente igual ao PIB mundial; no final de 2007, a profundidade financeira mundial, ou a proporção de ativos em relação ao PIB, era de 356%. Além disso, esses ativos estão mais interligados do que nunca. Hoje, um terço dos proprietários de títulos do governo, um quarto dos proprietários de ações e um quinto das pessoas que possuem títulos de dívida privada não são do país onde os ativos foram emitidos. Até mesmo o investidor individual que compra apenas ações dos EUA nas bolsas dos EUA está pagando preços determinados nos mercados globais. Uma explosão de ativos financeiros mundiais Nas últimas três décadas, os ativos financeiros mundiais (barras à esquerda) cresceram muito mais rápido do que o PIB mundial (barras à direita) — um fenômeno que chamamos de aprofundamento financeiro. Os ativos aumentaram de 119% do PIB em 1980 para 356% em 2007. Novos atores públicos e privados. Os fundos de pensão e seguros continuam sendo os principais investidores privados, mas outros atores públicos e privados estão aumentando em importância. Fundos de hedge, fundos de capital privado, bancos centrais, fundos soberanos, corporações governamentais de investimento e empresas controladas pelo governo — todas com diferentes metas e estratégias de investimento — agora se destacam no cenário global. Alguns deles são híbridos, atuando nas esferas pública e privada com fundos públicos e privados. A recente crise destacou as fraquezas dos sistemas que regulam alguns atores, mas não outros, e que não têm alcance internacional. No mínimo, essa abordagem fragmentada incentiva os investidores a operar nas regiões com o menor número de restrições — uma corrida até o fundo regulatório. O espectro — e a realidade — dos mercados não regulamentados. Os formuladores de políticas precisam compreender quanta atividade financeira está ocorrendo fora dos mercados tradicionais de capital aberto e regulamentados — e garantir uma supervisão adequada. Vários bancos ocidentais e outras empresas se recapitalizaram em 2008 não vendendo ações ou dívidas em bolsas públicas, mas buscando grandes infusões de dinheiro de investidores privados. Com o congelamento dos mercados de dívida, os bancos descarregaram muitos empréstimos vendendo-os para empresas de capital privado. E embora a crise de crédito tenha esfriado o boom de aquisições alavancadas do início de 2007, muitas empresas de capital privado se adaptaram em 2008 adquirindo participações em empresas públicas. • • • Sabemos que mercados financeiros mais profundos, embora indisciplinados e imprevisíveis, têm muitos benefícios: eles podem fornecer acesso mais amplo ao capital para os mutuários, aumentar as oportunidades de compartilhar riscos e estimular o crescimento econômico. É claro que a turbulência no mercado também pode causar grandes perturbações, como as crises cambiais que levaram a recessões devastadoras na Ásia no final dos anos 1990 e logo depois na Argentina, sem falar no desastre das hipotecas subprime dos EUA, que continua ocorrendo. À medida que os formuladores de políticas olham para o futuro, seu objetivo deve ser permitir que o mundo aproveite os benefícios da evolução dos mercados de capitais globais e, ao mesmo tempo, gerencie os riscos com mais eficiência. Mas o sucesso depende da atualização de nosso pensamento, não apenas de nossas regras.

Novo pensamento para uma nova ordem financeira

Resumo.

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