Cortoplacismo: no culpen a los inversores

Los ejecutivos suelen quejarse de que la obsesión de los inversores por los resultados a corto plazo les obliga a tomar decisiones que perjudican la rentabilidad a largo plazo. Pero nuestra investigación demuestra que también ocurre lo contrario: los ejecutivos con una orientación a corto plazo atraen a inversores que se fijan únicamente en las cifras trimestrales. Para evaluar las orientaciones de los altos directivos, analizamos las transcripciones de 70 042 conferencias telefónicas sobre resultados celebradas por 3613 empresas entre 2002 y 2008. Contamos las palabras y frases que sugieren un énfasis en el corto plazo (por ejemplo, «próximo trimestre» y «segunda mitad de este año») y las que apuntan a una visión a largo plazo («años» y «largo plazo»). Para determinar si esta medida del lenguaje era coherente a lo largo del tiempo, clasificamos el cortoplacismo de las empresas en función de sus conferencias de 2002 y comparamos los resultados de los años siguientes, descubriendo que más del 80 % de las empresas se mantuvieron en su cuartil original. Esto sugiere que el cortoplacismo está arraigado en la cultura de la empresa. Diferentes negocios, diferentes plazos Un análisis de las conferencias sobre resultados revela que determinados sectores tienden a tener horizontes concretos. Corto plazo Banca Servicios empresariales Suministros empresariales Informática Electrónica Energía Seguros Equipos ferroviarios Construcción naval Comercio A largo plazo Prendas de vestir Bebidas Automóviles y camiones Bienes de consumo Construcción Defensa Equipos médicos Productos farmacéuticos Ocio Servicios públicos Para comprobar si nuestras medidas de palabras clave eran realmente un indicador de los horizontes de gestión, examinamos la frecuencia con la que las empresas que utilizaban lenguaje a corto plazo se dedicaban a la gestión de resultados, un comportamiento que indica un enfoque en las métricas a corto plazo. De hecho, esas empresas eran más propensas que otras a gestionar los beneficios: tenían mayores acumulaciones discrecionales absolutas, tendían a tener beneficios positivos muy pequeños o a superar por poco las previsiones de los analistas, y a menudo recortaban la I+D en los años en que declaraban beneficios pequeños o apenas alcanzaban o superaban ligeramente las previsiones. Cuando analizamos la composición accionarial de esas empresas, encontramos muchos más inversores «transitorios» que «dedicados». Se podría argumentar que la elevada proporción de inversores transitorios es únicamente una causa del enfoque a corto plazo de las empresas, y no una consecuencia del mismo. Sin embargo, tras examinar las características de las empresas, como la demografía de los consejos de administración, que probablemente influyen en los horizontes de las empresas, pero no en los de los inversores, llegamos a la conclusión de que, aunque el cortoplacismo puede verse impulsado por la presión de los inversores, también es cierto que los inversores seleccionan las empresas en función de sus plazos. Nuestro estudio también documentó la afirmación común de que un enfoque a corto plazo conlleva costes. Las acciones de las empresas que mostraban un comportamiento a corto plazo eran más volátiles que el mercado en su conjunto, y el coste del capital para esas empresas era un 0,42 % superior a la media. A pesar de todos los comentarios que se han hecho en los últimos años sobre el cortoplacismo, aún quedan por explorar muchas cuestiones generales sobre este fenómeno. Por ejemplo, aunque los críticos afirman que el cortoplacismo de los directivos perjudica los esfuerzos de innovación de las empresas, no hay pruebas empíricas que respalden esta afirmación. Tampoco sabemos si la exposición a diferentes tipos de mercados de capitales fomenta el pensamiento a corto plazo; pensemos, por ejemplo, en el cambio hacia la financiación mediante deuda que han provocado las adquisiciones apalancadas. Pero una cosa sí sabemos: las tendencias a corto plazo en los mercados de capitales no son insuperables. Los gestores pueden tomar medidas y estructurar sus comunicaciones para contrarrestarlas. Deben ser conscientes de que, en gran medida, son ustedes quienes marcan la pauta. El lenguaje que utiliza una empresa cuando se dirige a los inversores es un indicador significativo de su orientación, y los inversores que escuchan las llamadas en las que se hace hincapié en un enfoque a corto plazo son, en gran medida, un grupo autoseleccionado al que le gusta lo que oye.

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