Visão de curto prazo: não culpe os investidores

Os executivos frequentemente reclamam que a obsessão dos investidores com o desempenho de curto prazo os obriga a tomar decisões que prejudicam os retornos de longo prazo. No entanto, nossa pesquisa mostra que também funciona ao contrário: executivos com uma orientação de curto prazo atraem investidores que estão fixados nos números trimestrais. Para avaliar as orientações dos gestores seniores, analisamos as transcrições de 70.042 teleconferências sobre resultados financeiros realizadas por 3.613 empresas entre 2002 e 2008. Contamos as palavras e frases que sugerem uma ênfase no curto prazo (por exemplo, “próximo trimestre” e “segundo semestre deste ano”) e aquelas que apontam para uma visão de longo prazo (“anos” e “longo prazo”). Para determinar se essa medida de linguagem era consistente ao longo do tempo, classificamos o curto prazo das empresas com base em suas teleconferências de 2002 e comparamos os resultados dos anos subsequentes, constatando que mais de 80% das empresas permaneceram em seu quartil original. Isso sugere que o curto prazo está enraizado na cultura da empresa. Diferentes negócios, diferentes prazos Uma análise das teleconferências sobre resultados financeiros revela que certos setores tendem a ter horizontes específicos. Curto prazo Bancário Serviços empresariais Suprimentos comerciais Computadores Eletrônicos Energia Seguros Equipamentos ferroviários Construção naval Comércio Longo prazo Vestuário Bebidas Veículos Bens de consumo Construção Defesa Equipamentos médicos Produtos farmacêuticos Lazer Serviços públicos Para testar se nossas medidas de palavras-chave eram realmente um indicador dos horizontes gerenciais, examinamos a frequência com que as empresas que utilizavam linguagem de curto prazo se envolviam em gestão de resultados — um comportamento que sinaliza um foco em métricas de curto prazo. De fato, essas empresas eram mais propensas do que outras a gerenciar os lucros: elas tinham acréscimos discricionários absolutos mais elevados, tendiam a ter lucros positivos muito pequenos ou a superar por pouco as previsões dos analistas e, frequentemente, faziam cortes em P&D nos anos em que relatavam lucros pequenos ou apenas atingiam ou superavam ligeiramente as previsões. Ao analisarmos a composição acionária dessas empresas, observamos que havia muito mais investidores “transitórios” do que “dedicados”. Pode-se argumentar que a alta proporção de investidores transitórios é puramente uma causa do foco de curto prazo das empresas, e não um resultado disso. No entanto, após examinar as características das empresas, como a demografia do conselho, que provavelmente influenciam os horizontes das empresas, mas não dos investidores, concluímos que, embora o curto prazo possa ser alimentado pela pressão dos investidores, é igualmente verdade que os investidores selecionam as empresas de acordo com seus prazos. Nosso estudo também documentou a afirmação comum de que o foco no curto prazo acarreta custos. As ações das empresas que exibiam comportamento de curto prazo eram mais voláteis do que o mercado como um todo, e o custo de capital dessas empresas era 0,42% superior à média. Apesar de todos os comentários nos últimos anos sobre o curto prazo, muitas questões gerais sobre o fenômeno ainda precisam ser exploradas. Por exemplo, embora os críticos afirmem que o curto prazo gerencial prejudica os esforços de inovação das empresas, não há evidências empíricas para apoiar essa afirmação. Também não sabemos se a exposição a diferentes tipos de mercados de capitais promove o pensamento de curto prazo — considere a mudança para o financiamento da dívida que foi provocada pelas aquisições alavancadas. No entanto, uma coisa sabemos: as tendências de curto prazo nos mercados de capitais não são insuperáveis. Os gestores podem tomar medidas e estruturar suas comunicações para compensá-las. Eles devem estar cientes de que, em grande medida, são eles que definem o tom. A linguagem que uma empresa utiliza ao se comunicar com os investidores é um indicador significativo de sua orientação — e os investidores que acompanham as chamadas que enfatizam uma abordagem de curto prazo são, em grande parte, um grupo auto-selecionado que aprecia o que ouve.

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