Como os unicórnios crescem

Há sete anos, o Uber não existia. Há cinco anos, estava limitada a São Francisco. Hoje, a TI oferece caronas em mais de 65 países e, no momento em que escrevo, está avaliada em mais de US$ 50 bilhões. Ao longo do caminho, a empresa acumulou uma impressionante caixa de guerra para financiar sua expansão e afastar os concorrentes: A TI levantou mais de US$ 8 bilhões de investidores privados. A ascensão meteórica da Uber e de outros "unicórnios" - empresas privadas apoiadas por capital de risco, avaliadas em um bilhão de dólares ou mais - parece não ter precedentes. Mas será que é mesmo? E isso tem importância? Uma pesquisa da Play Bigger, uma consultoria do Vale do Silício que trabalha com start-ups apoiadas por capital de giro, confirma que elas realmente estão crescendo mais rápido nos últimos anos, pelo menos conforme medido pela capitalização de mercado. A TI também examina se a captação de muito capital privado antes de um IPO é um determinante importante do sucesso futuro e analisa o melhor momento para essas empresas abrirem o capital. Os pesquisadores começaram explorando a velocidade. Eles pegaram as capitalizações de mercado de 1.125 empresas iniciadas em 2000 ou depois e dividiram cada uma pelo número de anos desde a fundação; o resultado é o "tempo de capitalização de mercado". Uma empresa fundada há cinco anos e que vale US$ 2 bilhões, por exemplo, tem um tempo de capitalização de mercado maior do que uma empresa fundada há 10 anos e que vale US$ 3 bilhões. Para as empresas que abriram o capital, a capitalização de mercado é o valor total das ações em circulação; para as empresas privadas, é a avaliação atribuída pelos VCs durante a rodada mais recente de financiamento. (As avaliações privadas são menos precisas, mas são, sem dúvida, a melhor aproximação da criação de valor). Os resultados foram ainda mais dramáticos do que os pesquisadores esperavam. As empresas fundadas de 2012 a 2015 tiveram um tempo de capitalização de mercado mais de duas vezes superior ao das empresas fundadas de 2000 a 2003. Em outras palavras, as start-ups de hoje estão crescendo cerca de duas vezes mais rápido do que as fundadas há uma década. Como os dados não remontam à era ponto-com, não está claro se as start-ups de hoje estão se tornando grandes mais rapidamente do que as da década de 1990. Alguns dos VCs com quem a Play Bigger compartilhou sua pesquisa sugeriram que os dados refletem apenas uma bolha. Eles acreditam que os investidores estão pagando a mais pelo capital dos unicórnios, inflando assim seus valores de mercado. Em novembro, o Financial Times informou que a Fidelity Investments havia reduzido em 25% sua participação no Snapchat, supostamente avaliada em US$ 15 bilhões em sua última captação de recursos, em maio. Também naquele mês, a empresa de pagamentos móveis Square entrou com pedido de IPO em uma faixa de preço que colocava o valor da empresa significativamente abaixo de sua avaliação privada, que era de US$ 6 bilhões em 2014. O sócio fundador da Play Bigger, Al Ramadan, acredita que, embora uma bolha possa ser parte da explicação para o rápido crescimento atual, forças fundamentais também estão atuando. "Produtos e serviços são descobertos e adotados em uma velocidade nunca vista antes", diz ele. "Hoje, o boca a boca - por meio do Facebook, Twitter, Tumblr, Pinterest e assim por diante - é muito rápido e é o meio mais eficaz de marketing." Além disso, o lançamento do iPhone, em 2007, não apenas abriu oportunidades para produtos e serviços, mas também criou uma nova maneira de distribuir software rapidamente, por meio das lojas de aplicativos da Apple e, posteriormente, do Android. "Crescer rapidamente" tem sido o mantra das start-ups desde a década de 1990. Muitos VCs tentam fazer com que suas empresas cresçam rapidamente para levantar o máximo de capital possível; ter uma reserva de dinheiro, segundo o pensamento, dá a uma start-up maior flexibilidade e mais poder para se defender de possíveis rivais. No entanto, outra parte da pesquisa da Play Bigger alerta para esse aspecto. "Quanto mais dinheiro o senhor levanta, menos valor cria" Jim Goetz é sócio da Sequoia Capital, uma das empresas de capital de risco mais antigas do Vale do Silício. Recentemente, ele conversou com a HBR sobre por que as start-ups estão crescendo tão rapidamente. A seguir, trechos editados. Cortesia de Ryan Garber O WhatsApp, que o senhor financiou, foi vendido ao Facebook por US$ 19 bilhões apenas cinco anos após sua fundação. Esse crescimento é um indicativo de mudanças no mercado? O WhatsApp não gastou quase nada em marketing - o boca a boca impulsionou a adoção. E hoje as start-ups têm a App Store e o Google Play, que lhes permitem atingir 3 bilhões de consumidores. Pela primeira vez no ecossistema móvel, o senhor pode alcançar metade do planeta sem construir um sistema de distribuição. O tamanho e a escala de algumas novas oportunidades refletirão isso. Se as start-ups não precisam de dinheiro de capital de risco para marketing, será que elas deveriam levantar tanto capital? Em nosso portfólio, há uma correlação entre o dinheiro necessário e a capitalização de mercado de longo prazo - mas ela é negativa. Quanto mais o senhor levanta, menos valor cria. O Google, a Cisco e a Oracle foram incrivelmente eficientes com seu caixa, assim como a ServiceNow e a Palo Alto Networks. Todas essas empresas tinham valores de mercado acima de US$ 10 bilhões alguns anos após a abertura de capital. Uma maldição de levantar muito dinheiro é que o senhor perde essa disciplina. Nós desencorajamos nossas equipes a levantar muito capital. E o Uber? O Uber pode ser o contraexemplo. Expandir globalmente tornou-se uma proposta cara, portanto, seu caixa de guerra faz sentido. A Airbnb, na qual fomos um dos primeiros investidores, também levantou mais capital do que suas declarações de fluxo de caixa e contas a pagar sugerem ser necessário, mas por um motivo diferente. O levantamento de capital é atraente no momento, e a empresa o vê como um seguro, não como algo necessário para as operações. Estamos em uma bolha? Achamos que não; acreditamos que as avaliações de empresas privadas de alguns dos chamados unicórnios foram infladas pela forma como os investimentos em estágio final foram estruturados. Em muitos casos, os investidores são protegidos de grande parte da desvantagem por termos que fazem com que o negócio se pareça mais com um índice de endividamento do que com um índice de endividamento. Se os investidores não conseguissem obter essas condições, provavelmente não valorizariam tanto alguns dos unicórnios. Um punhado ou mais dessas empresas pode acabar com avaliações semelhantes às do Facebook daqui a 10 anos. Mas várias outras dezenas desaparecerão. Especificamente, os pesquisadores analisaram as 69 empresas americanas de sua amostra que levantaram capital de risco desde 2000 e posteriormente abriram o capital. Eles queriam saber se o valor levantado antes do IPO previa o crescimento da capitalização de mercado após o IPO - um indicador da criação de valor a longo prazo. Eles não encontraram nenhuma relação. "Sinceramente, não esperávamos esse resultado", diz Christopher Lochhead, sócio-fundador da Play Bigger. "Há muita crença no Vale do Silício de que o valor arrecadado realmente importa." Se o dinheiro arrecadado não prevê a criação de valor a longo prazo, o que prevê? A pesquisa aponta para duas correlações interessantes. A primeira é a idade da empresa no momento do IPO. "As empresas que se tornam públicas entre seis e dez anos de idade geram 95% de todo o valor criado após o IPO", diz Ramadan. É difícil interpretar a descoberta de que a idade da empresa no IPO prevê a criação de valor, porque as empresas de hoje não estão apenas crescendo mais rapidamente, mas também permanecem privadas por mais tempo. E não está claro se a ligação entre a idade da empresa e o crescimento da capitalização de mercado é causal. Por coincidência, as empresas mais fortes estão todas abrindo o capital mais ou menos na mesma época? Ou há algo intrínseco nas empresas que abrem o capital muito cedo ou muito tarde que inibe sua capacidade de criar valor pós-IPO? A Play Bigger planeja explorar essa relação em pesquisas futuras. Uma possível interpretação da "janela" do IPO é que muitos unicórnios estão perdendo sua chance - permanecendo privados por tempo demais. As start-ups não têm tido pressa em abrir o capital, preferindo aproveitar o abundante capital privado de fundos de hedge, fundos mútuos e empresas de capital de risco. Os investidores públicos querem ver alguma vantagem, portanto, se os unicórnios permanecerem privados durante grande parte de sua fase de crescimento, talvez nunca realizem um IPO bem-sucedido. E, em alguns casos, os investidores podem desejar ter pressionado as empresas a abrirem seu capital mais cedo, de modo a obter retornos enquanto as empresas ainda estavam crescendo rapidamente. A empresa de capital fechado Jawbone, por exemplo, fundada em 1999 e que já foi vista como líder em dispositivos vestíveis, viu sua participação no mercado diminuir e não está mais entre os cinco principais fornecedores da categoria, de acordo com a empresa de pesquisa de mercado TI. Em novembro, a TI anunciou que estava demitindo 15% de sua equipe. A última descoberta dos pesquisadores é mais qualitativa. O grupo classificou as empresas de sua amostra com base no fato de que elas estavam tentando criar categorias totalmente novas de produtos ou serviços para atender a necessidades que os consumidores não haviam percebido que tinham. Eles verificaram se as empresas estão articulando novos problemas que não podem ser resolvidos pelas soluções existentes e se estão cultivando ecossistemas de desenvolvedores grandes e ativos, entre outros critérios. Eles descobriram que a grande maioria da criação de valor pós-IPO vem de empresas que eles chamam de "reis da categoria", que estão criando nichos totalmente novos; pense no Facebook, LinkedIn e Tableau. Esses nichos são, em grande parte, "o vencedor leva tudo" - os reis da categoria capturam 76% do mercado. Ouvimos o tempo todo que "este será um mercado enorme, com espaço para muitos participantes", diz Lochhead. "Mas, na verdade, isso não é verdade." As start-ups de tecnologia estão em uma corrida para definir novas categorias de produtos, e o ritmo se acelerou. Simplesmente levantar mais dinheiro não é suficiente para vencer essa corrida - e abrir o capital muito cedo ou muito tarde pode limitar o sucesso a longo prazo. Mesmo para os unicórnios, o caminho a seguir pode ser um desafio. Sobre a pesquisa: "Time to Market Cap: The New Metric That Matters", de Al Ramadan, Christopher Lochhead, Dave Peterson e Kevin Maney

Como os unicórnios crescem

Partner Center