Warren Buffett está apostando que o oligopólio das companhias aéreas veio para ficar

Warren Buffett se queimou com um investimento em companhias aéreas na década de 1990. Ele atribuiu a culpa da notória baixa lucratividade do setor às "táticas de preços kamikaze de certas companhias aéreas" e prometeu não investir novamente nesse setor "armadilha mortal". Na verdade, ele brincou dizendo que era um "aeroholic" e que havia criado um número gratuito para si mesmo, para o qual poderia ligar e ser dissuadido de tais tentações. Aparentemente, o número gratuito não funcionou. Os últimos registros 13F da Berkshire Hathaway e outros comunicados à imprensa mostram que Buffett investiu pelo menos US$ 1,2 bilhão nas quatro maiores companhias aéreas dos EUA, com uma participação de 4,16% na American Airlines, participações menores na United e na Delta e uma participação não revelada na Southwest Airlines. O que poderia tê-lo feito mudar de ideia? De fato, o setor não foi lucrativo durante décadas. Mas os tempos mudaram. Observadores do setor notaram que, desde 2010, "o setor aéreo voltou a ser lucrativo - realmente lucrativo". Parte desse lucro é resultado de modelos de preços inovadores. Mas ocorreram duas mudanças estruturais importantes. A primeira é que várias fusões, auxiliadas por intensos esforços de lobby, tornaram o setor muito mais concentrado e, portanto, "mais oligopolista". (A Divisão Antitruste do Departamento de Justiça está atualmente investigando as quatro maiores companhias aéreas, e uma ação judicial movida por passageiros de companhias aéreas está pendente) . A segunda mudança estrutural é que, em grande parte despercebida pelo público e sob o radar regulatório, um pequeno grupo de grandes investidores institucionais adquiriu participações significativas em companhias aéreas concorrentes. BlackRock, Vanguard, State Street e PRIMECAP estão entre os sete principais acionistas das quatro principais companhias aéreas dos EUA. A Fidelity está entre os sete principais acionistas de três delas e é o décimo maior acionista da quarta. Mesmo antes do investimento de Buffett, as principais companhias aéreas dos EUA tinham uma coisa em comum: seus maiores investidores. Essas participações não são "pequenas participações minoritárias" - os seis maiores proprietários de cada companhia aérea detêm até 40% das ações com direito a voto. Isso é mais do que suficiente, de acordo com as medidas convencionais, para controlar completamente uma empresa. As participações acionárias comuns de Warren Buffett se somam àquelas criadas pelos investidores existentes. Qual é a importância disso? Foi demonstrado que esses vínculos de "propriedade comum" causam aumento de preços e redução da capacidade de assentos, da mesma forma que a consolidação por meio de fusões faria - não importa se o senhor funde duas empresas ou simplesmente compra as ações de ambas. Efeitos semelhantes foram demonstrados no setor bancário comercial dos EUA. Os proprietários comuns não precisam dizer explicitamente às empresas de seu portfólio: "Gostaria de vê-las aumentar suas tarifas, mas também reduzir a capacidade" (embora alguns deles o façam). Na verdade, não dizer nada sobre a concorrência pode ser exatamente a forma como os proprietários comuns causam preços mais altos. A alternativa às estruturas de propriedade que vemos hoje seria que os proprietários não tivessem participações em todo o setor. Um exemplo seriam os fundos de hedge ativistas, que são conhecidos por pressionar e implementar com sucesso estratégias de mercado de produtos que aumentam a participação de mercado de uma empresa-alvo às custas de seus concorrentes. Entretanto, a participação de mercado é de soma zero: Um aumento na participação de mercado de uma empresa deve ocorrer às custas de um concorrente. Portanto, seria absurdo esperar que um proprietário comum de várias empresas do setor incentivasse cada uma delas a roubar participação de mercado das outras empresas do portfólio do investidor. Portanto, mesmo que Warren Buffett prometa continuar sendo um investidor discreto ("passivo"), a teoria econômica básica e os resultados empíricos existentes indicam que seu envolvimento no setor provavelmente ajudará a diminuir a concorrência entre as companhias aéreas e a melhorar ainda mais sua lucratividade. Dada a enorme extensão da propriedade comum no setor de companhias aéreas dos EUA, não é de surpreender que as guerras de preços da década de 1990 tenham terminado e que os lucros estejam aumentando. O resultado é um setor que se tornou "investível". Em contraste com sua reputação, Buffett não "escolheu ações" nesse caso, mas escolheu um setor. Os próximos registros 13F mostrarão se as participações que ele acumulou são grandes o suficiente para ajudar a consolidar ainda mais o setor sem desencadear o envolvimento das autoridades antitruste. A reação do mercado apóia essa interpretação: Os preços das ações das companhias aéreas decolaram quando surgiram as notícias sobre o investimento de propriedade comum de Buffett. Em vez de competir para oferecer um serviço melhor a preços mais baixos, as quatro companhias aéreas estão subindo juntas.

Warren Buffett está apostando que o oligopólio das companhias aéreas veio para ficar

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