A bolha do SPAC está prestes a estourar

A TI ainda não completou dois meses, mas 2021 já parece estar pronto para superar 2020 em uma área: As SPACs, ou empresas de aquisição de propósito específico, arrecadaram cerca de US$ 26 bilhões em janeiro deste ano nos Estados Unidos, quase um terço do recorde de US$ 83 bilhões arrecadados por 248 SPACs durante todo o ano de 2020. Essas empresas de fachada chamadas de "cheque em branco" não têm operações ou plano de negócios que não seja adquirir uma empresa privada usando o dinheiro arrecadado por meio de um IPO, permitindo assim que a empresa se torne pública rapidamente. Parece que quase todo mundo está "patrocinando" ou criando uma SPAC, desde o ex-conselheiro de Trump, Gary Cohn, até a estrela do basquete, Shaquille O'Neal, e o magnata de Hong Kong, Richard Li. Mas, como mostra meu recente artigo, sinais além dos números das manchetes sugerem que os SPACs são uma bolha prestes a estourar. O senhor se lembra das fusões reversas? Os SPACs são uma forma de fusão reversa, que é o tema do meu artigo. Em uma fusão reversa padrão, uma empresa privada bem-sucedida se funde com uma empresa de fachada vazia listada em bolsa para se tornar pública sem a burocracia e os rigores de um IPO tradicional. A empresa de fachada é, em geral, um resquício de uma empresa pública anteriormente em operação ou uma empresa de fachada pública virgem formada para se combinar com uma empresa privada. A diferença entre os SPACs é simplesmente o fato de a empresa de fachada ser uma parte proativa, cheia de dinheiro do IPO e à procura de alvos privados. Frequentemente criticadas, as fusões reversas existem há décadas, principalmente nas margens dos mercados financeiros, e vimos várias ondas delas desde a década de 1970. Elas aumentaram em meados dos anos 2000, superando o número de IPOs em alguns anos, e atingiram o pico em 2010, antes de cair em um precipício em 2011. Em nosso artigo, meus coautores e eu procuramos identificar o que impulsionou o boom e o colapso das fusões reversas e tirar lições da história das fusões reversas para entender os ciclos de vida das práticas controversas de forma mais geral. Do boom à falência Pesquisas mostram que quando mais pessoas adotam uma prática, ela se torna cada vez mais difundida devido à crescente conscientização e legitimidade. Mas isso é para coisas não controversas. As coisas ficam um pouco mais complicadas para práticas controversas, como SPACs e fusões reversas, em que a preocupação e o ceticismo de terceiros também aumentam à medida que a prática se torna mais amplamente utilizada. Nosso estudo oferece uma explicação institucional e sociologicamente fundamentada para a dinâmica de expansão e retração das práticas controversas. Embora as áreas de finanças e economia tenham sugerido que os vieses cognitivos dos tomadores de decisão geram essas bolhas, acrescentamos evidências de que tais bolhas podem estar relacionadas a dinâmicas de cunho institucional. Na verdade, mostramos que a popularidade das fusões reversas plantou as sementes de seu próprio fim. Coletamos dados sobre o uso de fusões reversas, respostas do mercado e características da empresa, incluindo valor de mercado, lucros, ativos totais e dívida, listagem em bolsa e entre 2001 e 2012. Também estudamos como a mídia avaliou as fusões reversas. Dos 267 artigos publicados entre 2001 e 2012, 148 eram neutros, 113 eram negativos e apenas 6 eram positivos. Por fim, reunimos dados sobre o preço das ações para examinar como os mercados de ações avaliaram as fusões reversas. Nossa análise desses dados mostra que, como seria de se esperar, a maior popularidade da prática (ou seja, o maior número de adoções anteriores de fusões reversas) inicialmente desencadeou a imitação e a adoção posterior. Mas, ao mesmo tempo, à medida que o número de fusões reversas crescia, os investidores e a mídia se tornavam cada vez mais céticos em relação à prática. O ceticismo e as reações negativas se intensificaram ainda mais com o aumento da proporção de transações de fusões reversas envolvendo empresas com reputação relativamente baixa. As avaliações ruins das fusões reversas no mercado de ações e a cobertura negativa da mídia desencorajaram as empresas com boa reputação a adotar a prática. Os órgãos reguladores intervieram devidamente. Tanto as regras de divulgação de 2005 da Comissão de Valores Mobiliários para fusões reversas quanto seu alerta de 2011 aos investidores sobre o investimento em fusões reversas em meio a um influxo de empresas chinesas - um fenômeno estudado em outro de meus artigos recentes - provocaram reações negativas no mercado e levaram a um declínio da prática. Em essência, investidores, órgãos reguladores e a mídia - importantes árbitros de inovações financeiras - se alimentaram das dicas e avaliações uns dos outros. A cobertura negativa da mídia pesou sobre as avaliações do mercado de ações e a subsequente difusão das fusões reversas. Em 2010, quando a atividade de fusão reversa atingiu o pico, 70% dos artigos da mídia sobre o fenômeno tinham um tom negativo. Os preços das ações das empresas com fusões reversas despencaram a ponto de os retornos acumulados chegarem a -45%. No ano seguinte, em 2011, a atividade de fusão reversa caiu 35%. Na verdade, a popularidade das fusões reversas plantou as sementes de seu próprio fim. Se tudo isso soa familiar - rápida proliferação de uma inovação financeira controversa, atormentada por participantes de baixa qualidade, publicidade negativa e preocupação com a regulamentação - é porque dinâmicas semelhantes ressurgiram no boom dos SPACs. Lá vamos nós de novo O sinal mais óbvio é o crescimento frenético. Em meio à volatilidade do mercado de ações global, o volume de US$ 83 bilhões arrecadado pelos SPACs no ano passado foi seis vezes maior do que o montante levantado em 2019 e quase igualou o valor obtido pelos IPOs. Até mesmo David Solomon, executivo-chefe da maior subscritora de SPACs, a Goldman Sachs, alertou em janeiro de 2021 que o boom não é "sustentável no médio prazo". Além disso, há o fato de que muitas empresas tornadas públicas por SPACs têm pouco a mostrar em termos de plano de negócios ou receita, em alguns casos desencadeando ações judiciais de acionistas por investidores insatisfeitos. O exemplo mais infame é o da Nikola. Três meses depois de abrir o capital em junho passado por meio de sua fusão com um SPAC, a start-up de caminhões elétricos foi acusada de fraude por vendedores a descoberto, o que resultou na demissão de seu fundador e em uma enxurrada de processos judiciais por parte dos acionistas. O preço das ações da Nikola caiu para uma mera fração de seu pico em junho. Enquanto isso, os sucessos do SPAC, como a empresa de apostas em esportes de fantasia DraftKings e a empresa de dados Clarivate Analytics, são relativamente poucos. Na verdade, um estudo recente descobriu que a maioria dos preços das ações pós-fusão dos SPACs cai. Outra bandeira vermelha vem na forma de sentimento negativo da mídia e preocupação regulatória. Os relatórios sobre os SPACs costumam ser negativos e cautelosos. "Os SPACs são negócios prontos para o forno que o senhor deve deixar na prateleira", advertiu uma manchete do Financial Times em dezembro. O presidente da SEC, Jay Clayton, demonstrou reservas semelhantes. A SEC estava observando os SPACs de perto, disse ele em setembro, em um esforço para garantir que os acionistas dos SPACs "estejam recebendo a mesma divulgação rigorosa que os senhores recebem em relação a trazer um IPO para o mercado". De acordo com as regras que as regem, as SPACs devem identificar as empresas com as quais podem se fundir no prazo de 24 meses após terem levantado seus fundos, caso contrário serão liquidadas e os recursos do IPO serão devolvidos aos investidores. Mais de 300 SPACs precisam fazer isso este ano ou correm o risco de serem liquidadas. No entanto, com um número limitado de alvos de qualidade e o forte incentivo dos fundadores dos SPACs para fechar negócios - mesmo às custas do valor para os acionistas - os SPACs podem acabar em uma espiral negativa de baixa qualidade/imprensa negativa/regulamentação mais rígida. E sabemos como isso terminou com as fusões reversas.

A bolha do SPAC está prestes a estourar

Resumo.

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