E se os bancos centrais emitissem moeda digital?

Mais de 97% do dinheiro em circulação atualmente é proveniente de depósitos bancários - dólares depositados on-line e convertidos em uma cadeia de códigos digitais por um banco comercial. A digitalização das transações com cartões de crédito e débito e o desenvolvimento de aplicativos bancários transferiram muitas transações tradicionalmente baseadas em dinheiro para o espaço digital. Até o momento, a mudança para o digital deixou o setor bancário relativamente ileso, pelo menos no Ocidente, onde novos participantes, como o Paypal, ainda dependem de clientes que vinculam o serviço a seus cartões de débito e crédito bancários. Alguns bancos somente on-line se materializaram, como o Chime e o Nubank, mas, mais uma vez, eles se baseiam nos trilhos existentes. O setor financeiro chinês gerou mais disrupção, conforme ilustrado pelo surgimento do Ant Financial, do Alibaba, e do WeBank, da Tencent, que aproveitaram a proteção de privacidade de dados mais frouxa e a análise de dados inteligente para dominar os pagamentos de consumidores e também entraram no setor bancário de varejo e de pequenas empresas. Em termos gerais, porém, os bancos tradicionais se adaptaram bem à digitalização do dinheiro. Isso pode estar prestes a mudar. O ímpeto para uma mudança mais radical está vindo da China, cujo banco central vem realizando um experimento com uma forma de dinheiro chamada CBDC ( Central Bank Digital Currency ), que ela prevê como o dinheiro do futuro, eliminando a necessidade de papel-moeda. Em um mundo CBDC, o código digital para cada unidade de moeda virtual será mantido em uma carteira digital e transferido sem problemas pelo titular da carteira para as carteiras digitais de outras pessoas, da mesma forma que vemos hoje com as carteiras digitais de fintechs e Big Tech (pense em Venmo e ApplePay) e as carteiras oferecidas pelos bancos tradicionais (como a Zelle, uma cooperativa de seis bancos, incluindo Chase, Bank of America e Wells Fargo). Na China, esses serviços serão licenciados para quatro bancos estatais e três empresas de telecomunicações, que atuarão como distribuidores de carteiras em vez de depositários de dinheiro. Os usuários digitalizarão códigos de barras em seus telefones para fazer pagamentos em lojas ou enviar dinheiro para outras carteiras móveis. O Banco Popular da China (PBOC) receberá periodicamente cópias das transações dos clientes, armazenadas em um banco de dados misto central e blockchain. O piloto chinês começou com a distribuição de 100 milhões de yuans digitais por meio de loterias em nove cidades, incluindo Shenzhen, Suzhou, Chengdu, Xiong'an e a área de escritórios dos Jogos Olímpicos de Inverno de 2022 em Pequim. No final de setembro de 2021, o piloto da moeda digital havia registrado cerca de 500 milhões de transações com 140 milhões de usuários. O E-Yuan será totalmente implementado durante os Jogos Olímpicos de Inverno em fevereiro de 2022 e, se forem firmados acordos bilaterais com autoridades monetárias estrangeiras, os turistas e viajantes a negócios na China poderão obter uma carteira eletrônica chinesa em seus próprios telefones. Parte da motivação da China para introduzir um CBDC é reduzir a dependência do país em relação ao Alipay e ao WeChat, que atualmente respondem por 94% das transações on-line, com um valor de US$ 16 trilhões. A TI também ajuda a reduzir a ameaça de moedas digitais independentes, como o Bitcoin, que poderiam ameaçar a capacidade dos governos de gerenciar suas economias, o que não é uma perspectiva que um governo chinês veria com equanimidade. Mas a China não é o único país interessado em CBDCs: Suécia, Cingapura e Coreia do Sul estão entre outros 13 países que estão testando pilotos. É provável que os EUA sigam o exemplo; o Federal Reserve Bank of Boston, em colaboração com o MIT, está atualmente projetando um protótipo de CBDC. É possível que os EUA estejam preocupados com o fato de serem deixados para trás e com a possível ameaça do Yuan digital da China e seu possível surgimento como moeda de reserva global, suplantando o dólar americano. Em última análise, a tecnologia subjacente aos CBDCs será o Blockchain, a tecnologia que possibilita o Bitcoin. A TI consiste em blocos de registros com carimbo de tempo e atividade de transação criptografada, continuamente auditados por todos os participantes verificados da rede. O Blockchain descentraliza o armazenamento e a transmissão confiável de dinheiro. Embora o Blockchain continue lento e ainda não possa suportar aplicações em larga escala, espera-se que a tecnologia amadureça nos próximos três a cinco anos e é provável que supere suas limitações. Em um determinado momento, portanto, a infraestrutura digital existente será substituída, o que eliminará a dependência dos novos participantes dos recursos e capacidades controlados pelas instituições financeiras estabelecidas. Como os CBDCs mudarão o setor bancário? No modelo bancário tradicional, com cerca de dois séculos de existência, as pessoas ou instituições recebem dinheiro (de investimentos ou pagamentos) que depositam nos bancos, que então usam o dinheiro para fazer empréstimos, reservando (ou seja, reservando) uma proporção exigida pelos órgãos reguladores (normalmente 10%) disponível para os depositantes sacarem e converterem em dinheiro. Os bancos lucram com a diferença entre os juros (em grande parte de curto prazo) que pagam aos depositantes que comercializam e os juros (em grande parte de longo prazo) que recebem sobre empréstimos a clientes comerciais ou investimentos em títulos financeiros equivalentes (como títulos corporativos ou governamentais). Embora a regulamentação garanta que os bancos individuais não emprestem mais do que o total de seus depósitos menos as reservas, ela aumentou o nível de crédito no sistema bancário como um todo. Quando um banco faz um empréstimo, o tomador deposita os recursos em sua conta, que é então tratada como um novo depósito e, menos a reserva, emprestada novamente. Esse processo é repetido várias vezes e significa que os US$ 16 trilhões de depósitos nos EUA resultam em bancos que alocam US$ 50 trilhões em financiamento para empréstimos diretos e garantia para emissões de títulos. Esse efeito multiplicador alimenta o crescimento econômico, mas a nova oferta de dinheiro criada é na forma de crédito de risco. A inadimplência é alta, totalizando, em tempos normais, US$ 200 bilhões por ano, mas pode ser até três vezes maior em tempos de crise. E, como o colapso de 2008 demonstrou, o custo dessas inadimplências é, em última análise, suportado pelas famílias. O negócio bancário apresenta vários riscos: os tomadores de empréstimos podem ficar inadimplentes, as taxas de juros de curto prazo podem ser mais altas do que as de longo prazo e os depositantes podem tentar sacar mais dinheiro do que o disponível para saque. Os riscos são amortecidos por meio de capital acionário, da possibilidade de apoio do governo (geralmente por meio de empréstimos de último recurso de um banco central) e de esquemas de seguro de depósitos de varejo - tudo isso tem um preço. A diferença entre a CBDC e o dinheiro digital comum emitido por bancos comerciais é que cada unidade de dinheiro da CBDC terá uma identidade digital única e imutável. A TI também será uma responsabilidade direta do banco central, assim como o dólar ou o yuan em papel são atualmente. Essa é uma diferenciação importante em relação à moeda digital atual, que é de responsabilidade do banco emissor, embora seja teoricamente conversível em papel-moeda sob demanda - um recurso baseado na disponibilidade desse dinheiro para o banco na forma física. É essa diferenciação que explica, em grande parte, por que o CBDC provavelmente gerará disrupção no modelo básico do sistema bancário, que sempre foi baseado em papel-moeda (ou conversibilidade nele). Vejamos as principais implicações de um modelo bancário baseado em CBDC: Fim das corridas aos bancos O papel-moeda é essencialmente um IOU ao portador emitido por um banco central, para o portador gastar (ou colocar debaixo do colchão) a qualquer momento. As moedas digitais atuais baseiam-se na conversibilidade dos códigos digitais emitidos pelos bancos comerciais em papel-moeda, o que, por sua vez, depende do fato de o banco comercial ter papel-moeda em caixa para usar na conversão. É esse vínculo com o papel-moeda que dá valor à moeda digital emitida pelos bancos comerciais e a torna segura para uso. Mas os CBDCs são obrigações diretas do banco central, assim como o papel-moeda, o que torna os CBDCs uma forma mais segura de moeda digital do que a moeda digital emitida por bancos comerciais. A situação é equivalente a um cenário em que cada cidadão tem, em essência, uma conta corrente no Banco Central. Os pagamentos de seus salários e investimentos chegam às contas do banco central, e os cidadãos podem manter o dinheiro em espécie, sobre o qual o banco central pode, se quiser, pagar juros. No entanto, diferentemente de um depósito tradicional ou de uma conta corrente em um banco comercial, o depositante não corre nenhum risco, já que um banco central é um crédito soberano, respaldado, no final das contas, pela capacidade do governo de tributar, e não por um colchão de reservas e capital acionário. Não há "corridas" ao banco central, o que elimina a necessidade de proteger os depositantes de corridas bancárias por meio de planos de seguro. E no nível do sistema bancário como um todo, todos os riscos de liquidez (e de crédito) são distribuídos por toda a população, e não apenas pela base de depositantes de cada banco individual. O fim do papel-moeda e dos depósitos bancários privados Com o banco central se tornando efetivamente o único intermediário para transações financeiras, os bancos não competiriam mais por depositantes em dinheiro do varejo ou de empresas, cujo sucesso é atualmente a base de grande parte de seu valor de mercado. Em vez disso, todos eles, essencialmente, tomarão empréstimos no atacado do banco central para financiar suas atividades de empréstimo - o banco central se torna, assim, o credor de primeira e não de última instância. Com o financiamento garantido, a concorrência interbancária se baseará inteiramente na capacidade de reconhecer e precificar bons empréstimos e de fazer a ponte entre as taxas de juros de curto e longo prazo de forma eficiente, o que reduzirá as margens desse negócio em benefício dos bons tomadores de empréstimos, envolvidos em projetos de criação de valor. A concorrência pelos depósitos dos clientes será substituída pela concorrência pela distribuição de suas carteiras eletrônicas com as soluções mais inovadoras e fáceis de usar. A CBDC também facilitará a entrada de novos participantes da fintech, porque a reputação da marca dos bancos estabelecidos como guardiões seguros do dinheiro das pessoas não será mais uma barreira para a entrada - nem suas redes de agências e pontos de venda de papel-moeda. O custodiante do dinheiro de todos e o responsável pela compensação de todas as transações será agora o banco central e não haverá necessidade de papel-moeda para que o dinheiro digital seja conversível nele, uma vez que uma unidade CBDC é, por si só, um passivo direto do banco central e exatamente equivalente ao papel-moeda, em vez de meramente conversível nele, tornando o papel-moeda redundante. As pessoas não precisarão mais de pontos de venda de dinheiro, bem como de menos locais para depositar dinheiro ou outros objetos de valor. Regulamentação e execução de políticas mais fáceis Em um mundo CBDC, todas as transações poderiam, em teoria, ser monitoradas com a ajuda de análise de dados e IA para identificar mais rapidamente os bancos que estão com dificuldades ou que estão envolvidos em transações questionáveis. Atualmente, os órgãos reguladores financeiros precisam confiar nos relatórios fornecidos pelos bancos, o que significa que as medidas corretivas chegam tarde e, muitas vezes, a um custo maior. Além disso, em um mundo CBDC no qual os códigos bancários digitais são visíveis para a instituição de compensação, fica muito mais fácil para as autoridades identificarem as partes de uma transação, o que simplifica muito a detecção de atividades criminosas e elimina os mercados negros característicos de países que lidam principalmente com dinheiro físico. O custo da fraude para as empresas de serviços financeiros dos EUA é estimado em 1,5% da receita, ou cerca de US$ 15 bilhões por ano. A mudança também simplifica a execução da política monetária - o banco central pode alterar imediatamente a oferta emitindo ou cancelando códigos em suas próprias contas. E, ao pagar juros sobre as participações no CBDC, o banco central pode transmitir diretamente a política monetária às famílias, em vez de influenciar as taxas de depósitos comerciais por meio das taxas que oferece aos bancos em suas contas de reserva no banco central. Atualmente, com o dinheiro mantido em bancos comerciais, o formulador de políticas só pode influenciar indiretamente os comportamentos dos consumidores e das empresas. Maior inclusão As transações com o CBDC não exigem uma conta bancária, o que é importante nos países em desenvolvimento, onde normalmente um terço da população não tem acesso ao financiamento tradicional, mas tem acesso à Internet móvel. (Nos EUA, aproximadamente 5% das pessoas não têm conta bancária.) Um consumidor indiano sem conta bancária com um número Aadhar e um smartphone poderia facilmente fazer transações por meio de um aplicativo móvel. Isso significa que os países do mundo desenvolvido poderão integrar com bastante facilidade ao sistema financeiro pessoas que tradicionalmente estavam fora dele. O que isso significa? Essas mudanças podem eliminar muitos dos custos e riscos implícitos no sistema tradicional, que foi construído em uma época em que os clientes precisavam de agências seguras para depositar sacos de dinheiro. Isso resultou em uma infraestrutura de trilhões de dólares, 85.000 agências, operações e pagamentos nos EUA, que emprega 1,2 milhão de pessoas - cerca de um terço de todos os motoristas de caminhão nos EUA. Presume-se que essa infraestrutura, que custa cerca de US$ 600 bilhões por ano para funcionar, seja necessária para lidar com todos os depósitos e pagamentos (esse número é o índice de aproximadamente 60% de custo/renda dos bancos dos EUA aplicado às receitas relacionadas de cerca de US$ 1 trilhão, metade das quais vem de bancos comerciais e o restante do processamento de pagamentos). Mas se os clientes não precisarem mais depositar dinheiro fisicamente, então o gasto anual de US$ 600 bilhões em infraestrutura física é um completo desperdício de dinheiro - equivalente a pagar um em cada três motoristas de caminhão para dirigir com um caminhão vazio por um ano. Além do desperdício desnecessário da infraestrutura física, o sistema é lento e caro: os pagamentos levam em média de 1 a 3 dias para serem liquidados e as taxas de processamento de cartões consomem metade das margens de lucro do varejo. As transferências internacionais são extorsivas - pode custar a um trabalhador migrante até US$ 50 para transferir apenas algumas centenas de dólares para casa por meio de um banco comercial. Com a CBDC e os bancos centrais mantendo os depósitos, os bancos não podem sobrecarregar os depósitos dos clientes como fazem atualmente, o que reduzirá significativamente o risco do sistema bancário. Além disso, com as transações instantâneas da CBDC, o dinheiro circula mais rapidamente, reduzindo a necessidade de crédito de curto prazo, o que reduziria os níveis gerais de endividamento em 25%, ou seja, em US$ 13 trilhões. Um impacto ainda maior poderia resultar da redução das taxas de inadimplência devido à precisão dos dados de transações da CBDC no monitoramento do uso do crédito. Combinando os níveis mais baixos de endividamento com as taxas mais baixas de inadimplência de crédito que observamos em países que historicamente se basearam em dados de transações (dois terços a menos do que nos EUA), estimo que a inadimplência geral de crédito dos EUA poderia cair de US$ 200 bilhões para apenas US$ 50 bilhões Ao todo, a mudança para um sistema bancário baseado em CBDC poderia economizar para a economia dos EUA um total de US$ 750 bilhões por ano - aproximadamente o que as famílias americanas gastam com alimentos no mesmo período. Qual é o problema? A CBDC tem seus problemas. Um risco óbvio é a privacidade. Vários legisladores dos EUA argumentam que a China usará yuans digitais para vigilância doméstica. "Os bancos centrais aumentam o controle sobre a emissão de moeda e obtêm informações sobre como as pessoas gastam seu dinheiro, mas privam os usuários de sua privacidade", observa o congressista Tom Emmer (R-MN), acrescentando: "As CBDCs só seriam benéficas se fossem abertas, sem permissão e privadas". Outras preocupações giram em torno do papel de um banco central como credor de primeira instância no atacado. O crédito controlado pelo Estado poderia ser suscetível a pressões políticas para empréstimos focados no setor. Haveria critérios formais para determinar quais bancos se qualificariam para o financiamento do banco central? Qual seria a facilidade de manipulá-los de alguma forma? Talvez a maior preocupação seja com a segurança, principalmente a segurança cibernética. O senhor pode argumentar que o sistema existente, com vários bancos responsáveis por sua própria segurança, está exposto a violações de segurança mais frequentes, mas possivelmente mais localizadas. De acordo com essa lógica, se o banco central for hackeado, todo o sistema poderá ser fatalmente comprometido, embora o risco de uma violação realmente ocorrer talvez seja reduzido, uma vez que um banco central teria à sua disposição o conhecimento cibernético de seu governo. Essencialmente, a troca seria entre violações recorrentes, mas gerenciáveis, e violações altamente infrequentes, mas catastróficas. Um banco central seria definitivamente grande demais para falir. Dito isso, a tecnologia do blockchain é altamente segura e as transações são altamente compartimentadas, o que significa que o banco central poderia operar um sistema altamente distribuído e compartimentado, distribuindo assim o risco e as consequências de qualquer possível violação de segurança cibernética de forma mais ampla. De fato, espera-se que o uso futuro do blockchain para a segurança cibernética melhore a situação atual. Na minha opinião, a mudança para economias com pouco ou nenhum dinheiro baseadas em CBDCs, cujos órgãos monetários soberanos competem em recursos e custos semelhantes aos de software, é inevitável. Seu advento certamente gerará disrupção no setor bancário, abrindo as grandes e poderosas empresas estabelecidas do setor para concorrentes de fintech ágeis, com poucos ativos e experientes em tecnologia, mais precisamente focados na criação de valor dentro dos ecossistemas do que na construção de impérios monopolistas. O novo modelo bancário alcançará mais pessoas com serviços melhores e mais rápidos e fornecerá crédito às empresas em melhores condições, preservando a liquidez e a eficiência nos mercados de capitais. A exposição geral ao risco provavelmente será reduzida e, embora algum grau de privacidade possa ser perdido, os benefícios da proteção contra fraudes e outros crimes serão mais do que compensados.

E se os bancos centrais emitissem moeda digital?

Resumo.

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