Os gerentes precisam reaprender como funcionam as taxas de juros

Imagine um planeta onde alguém desliga a gravidade por 15 anos. Durante esse período, as pessoas se acostumam a voar sem esforço. Mas, de repente, a gravidade retorna. Aqueles que estavam acostumados a voar por toda parte agora precisam navegar em uma existência pesada no chão e reaprender habilidades básicas, como caminhar. Caminhar pode parecer uma atividade rudimentar, mas se as pessoas não o fizerem por 15 anos, a memória muscular se perderá. Esse cenário é análogo ao efeito de taxas de juros próximas a zero por aproximadamente 15 anos e, de repente, aumentadas para a faixa de 5%. Quinze anos é um período muito longo em uma carreira comercial. E o ajuste a esse novo ambiente de taxas de juros exigirá mudanças significativas no comportamento e na mentalidade tanto dos gerentes quanto dos investidores. Os gerentes mais antigos precisarão reconstruir a intuição natural que já tiveram em relação a conceitos como taxas mínimas e fluxos de caixa descontados - e uma geração mais jovem, aqueles que entraram no mercado de trabalho depois de 2008, precisará desenvolver uma sensação instintiva para esses conceitos a partir do zero. Esse último grupo pode se surpreender com um fato simples: as taxas de juros de curto prazo normalmente não estão próximas de zero. Mas em 2008, em resposta à Crise Financeira Global, o Federal Reserve dos EUA reduziu drasticamente a taxa de fundos federais para impulsionar a economia, implementando o que ficou conhecido como sua "política de taxa de juros zero", ou ZIRP. Mesmo quando a economia se recuperou da recessão de 2008, o Fed manteve as taxas baixas por um longo período de tempo e depois voltou a essa política durante a pandemia da Covid-19. Como resultado, as taxas de juros de curto prazo nos EUA ficaram próximas de zero de 2008 a 2016 e depois novamente durante grande parte de 2020 e 2021. Nos últimos 15 anos, elas só ficaram acima de 2% por um breve período em 2018 e 2019. Mas agora estamos em 2023 e a ZIRP acabou. A taxa de referência dos Fed Funds está atualmente acima de 5,25%. Os títulos do Tesouro dos EUA de cinco, 10 e 30 anos agora rendem quase 5%, seus níveis mais altos em muito tempo. O nível quase zero das taxas de juros, o número de anos em que permaneceram nesse nível e o ritmo em que subiram desde então - tudo isso é essencialmente sem precedentes. Mas a palavra "sem precedentes" tem sido usada em demasia ultimamente, de modo que pode haver uma tendência de os gerentes não perceberem o enorme desvio que isso representa em relação aos negócios como de costume. Isso seria um erro. Essa mudança na taxa de juros é um evento sísmico que afeta qualquer decisão de negócios que envolva fluxos de caixa de vários anos. "As taxas de juros estão para os preços dos ativos... como a gravidade está para a maçã", nas palavras de Warren Buffett. "Elas impulsionam tudo no universo econômico." Para os gerentes que não estão acostumados a considerar naturalmente o valor do dinheiro no tempo ou o custo do capital ao decidir quais projetos ou investimentos devem ser realizados, a falta de consciência da importância desses conceitos pode levar a conclusões perigosamente erradas. Uma maneira simples de demonstrar isso é usar um experimento mental que encontrei pela primeira vez quando trabalhava em uma empresa de consultoria estratégica. TI é o tipo de pergunta que as consultorias às vezes usam em entrevistas de emprego, para tentar entender como os candidatos pensam. Suponha um cenário no qual: O senhor vai viajar de trem para o trabalho e vice-versa todos os dias da semana nos próximos cinco anos. O senhor precisa de um token para cada viagem de ida e volta que fizer no trem. Atualmente, as fichas custam US$ 1 para cada viagem de ida e volta (ida e volta do trabalho). Amanhã, o preço subirá para US$ 1,20, onde permanecerá pelos próximos cinco anos. Antes do aumento do preço, o senhor pode comprar quantos tokens quiser pelo preço de $1 de hoje. Somente o senhor pode usar os tokens que comprar, sem revenda. A questão é a seguinte: Quantos tokens o senhor compra ao preço de hoje de US$ 1 antes que o preço suba permanentemente para US$ 1,20? Muitas pessoas start-up com uma abordagem que parece bastante intuitiva: devo comprar o máximo de tokens que puder pagar, até o valor total de cinco anos. De fato, isso parece óbvio, um negócio com um retorno garantido e sem riscos. Se o senhor sabe que precisará de 1.250 tokens (supondo 250 deslocamentos por ano durante cinco anos) e sabe que os tokens custarão 20% a mais se não forem comprados agora, por que não comprar 1.250 hoje e economizar US$ 250? Algumas pessoas tentam ser mais exatas: E quanto à contabilização das férias e dos dias de licença médica? Devo ajustar a política pós-Covid de "trabalhar em casa na sexta-feira"? O número correto é 250 deslocamentos por ano, ou poderia ser menor? E assim por diante. As pessoas que seguem esse caminho podem fazer as contas certas. Mas não estão fazendo a matemática correta. Na verdade, a primeira pergunta correta a ser feita é: O que mais posso fazer com meu dinheiro? Na entrevista em estilo de consultoria, aqueles que fazem essa pergunta são informados de que: a) podem colocá-lo em uma conta de poupança bancária que paga juros a uma taxa anualizada de 10%; b) que essa é a única opção de investimento; e, finalmente, c) que não há impostos, custos de transação, falências bancárias, inflação etc. com que se preocupar. E agora? Vamos ver o que acontece com US$ 1 no banco. Depois de um ano, ele cresce para US$ 1,10. Depois de dois anos, ele cresce para US$ 1,21 - um pouco mais alto do que o novo preço do token. Essa forma de pensar, que considera o fato de que o dinheiro tem valor no tempo, leva a uma resposta diferente: O senhor deve comprar tokens no valor de dois anos. O dinheiro gasto hoje para comprar mais do que isso seria melhor se o senhor o depositasse no banco. O senhor pode então retirá-lo quando necessário para comprar tokens no futuro. Com o tempo, isso o deixará em melhor situação do que comprar todos os tokens antecipadamente - tudo isso devido ao valor do dinheiro no tempo. Essa ideia muito simples - o valor do dinheiro no tempo - é a base de conceitos financeiros comuns, como o valor presente líquido (VPL) ou o fluxo de caixa descontado (DCF). No entanto, mesmo as pessoas que são adeptas da criação de planilhas complexas para calcular com precisão os valores do VPL e do FCD (por exemplo, para financiamento de projetos ou modelos de avaliação de ativos) muitas vezes ficam perplexas com a questão do token de trem. Eles sabem como inserir taxas de desconto em fórmulas, mas não sabem instintivamente como aplicá-las em situações cotidianas. E isso é particularmente verdadeiro para aqueles que entraram no mundo profissional depois de 2008, durante a era da ZIRP. Não os culpo. É difícil formar uma intuição prática sobre o valor do dinheiro no tempo quando coisas como contas bancárias que pagam juros significativos não fazem parte de sua experiência de vida. De fato, se e quando as taxas de juros forem zero, não haverá valor do dinheiro no tempo. Nesse mundo, sem dúvida, faz sentido comprar todos os tokens que o senhor puder - e, por analogia, também faz sentido financiar todos os projetos, adquirir todos os start-ups, contratar todos os candidatos, comprar todos os imóveis e assim por diante. Mas as taxas de juros não são mais zero. E, mais uma vez, tomando emprestadas as palavras de Warren Buffett: "O valor de todos os negócios... o valor de qualquer ativo econômico é 100% sensível às taxas de juros". Com isso em mente, qualquer decisão estratégica ou financeira que envolva fluxos de caixa plurianuais deve ser reexaminada com base em novas e realistas premissas para o custo de capital. Como o custo do capital aumentou consideravelmente em comparação com o que era há muito tempo, a matemática atualizada provavelmente mostrará que as medidas imediatas para melhorar a lucratividade, o fluxo de caixa e a eficiência do capital agregarão mais valor do que os investimentos voltados para a produção de crescimento nos próximos anos. Corrigir a matemática acima é um começo necessário. Talvez seja igualmente importante corrigir também as mentalidades gerenciais institucionalizadas desenvolvidas nos últimos 15 anos. Em especial, graças ao ímpeto proporcionado pelas taxas de juros quase nulas, o pensamento "moonshot" tem sido a grande moda nesse período. No entanto, é provável que seja necessário um retorno à mentalidade mais antiga, orientada para o valor, para que o senhor consiga enfrentar os desafios que estão por vir. Os anos de ZIRP acabaram. E com o retorno da gravidade das taxas de juros, aqueles que se acostumaram a voar sem esforço devem agora se adaptar rapidamente à vida no chão.

Os gerentes precisam reaprender como funcionam as taxas de juros

Resumo.

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